News
News| 中集車輛(1839.HK): 低估值高安全邊際的全球龍頭 | 2021-08-04 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://www.163.com/dy/article/GGGNNV2O0519G7NU.html" 股票市場流傳一句諺語：五窮六絕七翻身，意思是每年的五六月份一般都是跌市，而到了七月份，股市就會觸底反彈。然而今年這個規律不太生效，尤其是港股。進入七月份，港股反而跌得更兇了，七月的最后一個交易周，多個板塊出現20%以上的跌幅。在極端避險情緒下，縱觀整個股市，上漲的就只剩下半導體、光伏儲能這些硬科技。明眼人都能看出來，這是因為資金在恐慌下選擇抱團最確定性的資產。但是這種抱團也許不能持續多久，隨著市場情緒的修復，資金最后還是要找到那些真的有業績支撐的股票，而這一次的錯殺，為理性的長線投資者提供了買入的絕好機會。那么哪些股票公司是長期有競爭力適合布局呢？我們認為中集車輛（301039.SZ1839.HK）絕對算一個。先上結論:1.政策上，作為全球高端制造龍頭，中集車輛的業務是政策長期鼓勵的方向。2.業績上，得益于疫情后全球經濟恢復，物流和基建投資高增長，中集車輛業績邊際向好。3.股息上，公司每年穩定派息，今年還有特別預期，提供了良好的安全墊。因此，無論哪個角度，中集車輛都是值得一看的股票。來源：富途，截止至2021年8月2日一、基本面拐點明確馮柳曾經說過，跌令實處更實的，才是好的股票。而要讓實處更實，業績的支撐就顯得非常重要。中集車輛剛好就是這種越跌越放心的股票。中集車輛在7月8日剛剛登陸A股創業板，根據其披露的A股招股書顯示，公司在2021年1-3月份，實現營業收入68億元，同比上升68.25%；歸屬于母公司股東凈利潤2億元，同比上升130%，扣除非經常性損益后，歸屬于母公司股東的凈利潤為1.9億元，同比上升141.55%。同時公司預計，2021年上半年營業收入將達到145.1億—162.0億元，同比增長29.1%—44.1%。在疫情的影響下，全球去年3月份陸陸續續開始了封鎖，需求端的萎縮影響了交運公司業績，中集車輛去年上半年業績營收下降10%，凈利潤下滑15%；不過，隨著疫情好轉，前期壓制的需求開始逐步恢復，中集車輛的業績開始迅速提升。俗話說，有危就有機。疫情后歐美各國為了快速拉動經濟復蘇，紛紛化身基建狂魔，前有歐盟的2萬億歐元高鐵計劃，后有美國拜登數萬億美元的大基建，這就為中集車輛未來的成長，提供了很好的契機。目前，公司的業務增長點主要有三個來源，分別是半掛車、專用車上裝、冷藏廂式車廂體。特別是專用車上裝和冷藏廂式車廂體，即使在疫情影響下的2020年，營收也分別同比增長了12%和12.4%。最近市場的投資都在講景氣度，對于中集車輛，那么這三塊業務，未來的景氣度如何呢？從業務上來看，半掛車和冷藏廂式車廂體的景氣度，主要和物流掛鉤，而專用車上裝的景氣度則和基建掛鉤。而往后看，這兩個領域在未來一年都大概率可以保持高景氣度。基建就不用說了，以歐盟、美國為首的各國政府陸續開啟超大規模的的基建計劃。中國交建預計，2021年全球基建投資增速將達到7.4%。中國國家統計局的數據顯示，2021年1-6月，全國基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增長7.8%。另外，下半年支撐基建投資增長的因素有：地方政府專項債額度充足，新基建增長勢頭較好，新型城鎮化、區域協調互聯互通等基礎設施建設將加快等。即便地方政府專項債券發行緩慢，但資金落地是遲早的事情。物流方面，國內外的物流巨頭也都在加大資本開支。根據中集車輛創業板上市的招股書，2020年度公司的營業收入中，半掛車、冷藏廂式車廂體等收入都與物流密切相關，物流巨頭的資本開支對于物流市場增長，以及中集車輛的業績，是一個先行指標。根據EvidenceLab最新報告，亞馬遜在2020年投資了350億美元的凈資本支出，以建設其基礎設施，其中大部分用于提升物流能力。在國內，2021年一季度，順豐、圓通、韻達等國內快遞企業都大幅增加了其資本開支，總金額分別達39.7億元(+107.6%)、11億元(+75.4%)和12.8億元(+36.2%)。物流巨頭增加資本開支的原因也很明顯，疫情以來，電商的滲透率在加大。根據萬事達卡、富國銀行的報告，幾乎四分之三的美國消費者的服裝購買都是在網上進行，大幅高于之前的47%，食品飲料的滲透率也在上升。在中國，中國物流與采購聯合會的數據顯示，上半年，全國社會物流總額150.9萬億元，同比增長15.7%，兩年平均增長7.3%；社會物流總費用比上年同期增長20.1%，兩年平均增長7.4%，兩年平均增速略高于2019年平均水平；上半年物流業總收入達到5.7萬億元，同比增長22.8%，兩年平均增長9.3%，增速明顯高于2019年水平。物流市場的迅猛發展，預示著未來半掛車和冷藏式廂式車廂體的景氣度，會進一步提高。因此總體來看，無論是基建的樂觀預期，還是物流業的高速增長，都將行業的景氣度進一步拉高。同時，更重要的是公司本來就是行業龍頭，近年來在疫情等“壓力測試”下，競爭對手持續洗牌，中集車輛市場份額不斷提升，因此增長有雙重動力。在景氣周期有望實現戴維斯雙擊。來源：ACT，中信證券；中車車輛北美市占率二、中期邏輯堅挺業績的增長和估值上的安全墊，可以支撐股價的短期修復，但是要實現股價的長線增長，行業的景氣度也許更加重要。觀察中集車輛的長線發展，目前有幾個維度：首先，從公司的角度看，中集車輛是行業龍頭。根據《GlobalTrailer》公布的2020年全球半掛車生產企業按產量排名的數據，中集車輛是全球排名第一的半掛車生產企業。至今已經連續第八年。此外，半掛車行業是典型的制造業，規模化生產和提升效率是企業的最大護城河。近20年，中集車輛通過不斷的收并購和投資擴產，不斷提升規模。同時，依托中集集團的集中采購，是公司在原材料等方面獲得同行無法比擬的價格優勢。同時，公司自2014年開始探索“高端制造體系”，建設燈塔工廠。燈塔工廠通過集中、自動化生產，近需求地組裝，大幅提升生產效率。同時，公司在技術上積累深厚，參與或主導制定了23項國家或行業標準，對行業影響力極大。長遠看，行業馬太效應明顯，龍頭企業會強者恒強。來源：中信證券；傳統工廠生產模式來源：中信證券；“燈塔工廠”+衛星工廠生產模式其次，分市場來看，未來幾年，曾被疫情影響的北美市場，或將成為一個新增長引擎。根據美國交運研究機構FTR副總裁DonAke在6月3日的季度展望網絡會上表示，未來一段時間里面，掛車的供求都會出現不平衡的情況，并給出未來五年市場“極佳”的判斷。需求端，歐盟和美國相繼出臺了大規模刺激計劃，經濟恢復預期良好；同時，美國的零售庫存創下歷史新低，未來進入補庫存周期，將會增加交運設備的需求。供應端，目前北美本地供應鏈環境糟糕，眾多零部件延遲交付，這將會阻礙生產線的生產速度，部分本地工廠甚至要停工。而依托全球供應鏈的中集車輛則從一定程度上打破了這種制約。總體來看，不難發現，整個北美半掛車行業的故事線，就是需求恢復，供應短缺，未來在供求關系失衡的情況下，半掛車企業的量和價都會得到提升，龍頭企業在拿到更多的市場份額。三、慷慨派息，重視中小股東利益還有一點很重要的是，中集車輛在派息方面很大方，為投資者提供了足夠的安全邊際。在上市首年，中集車輛就支付了股息8.7億元，股利支付率高達64.45%，每股股利0.49港幣，分紅率高達8%。另一方面，公司去年因為要創業板上市，相關規定限制了公司的分紅操作，導致公司2020年沒有派息。但今年沒有了這個約束，同時業績增長情況很好，基于公司良好的企業管治，不排除會在基本股息的基礎上加派特別股息。之前中信證券發表過一份研報，其中預測今年中集車輛的利潤將到達14.66億元，假如按照2019年的分紅率，那么派發的紅利將為9.38億元，按目前股價換算，派息率高達9%，是一個非常吸引的派息比率了。同樣是中信證券的預測，中集車輛在歐盟提升基建預算、美國1.9萬億刺激下，業績持續向好，預計20212022年EPS預測0.760.83元。隨著港股估值修復，以2021年利潤為基準即使給11倍PE，對應目標價也有10.09港元，對比目前的6.2港元，空間不小。來源：中信證券而優秀的公司都有共性，同樣是制造業領域的福耀玻璃（600660.SH3606.HK）、創科實業（0669.HK），幾乎也是類似中集車輛一樣的成長故事。一方面，三者在行業的競爭格局優勢明顯，在行業景氣度逐漸提升的同時不斷提升市占率。另一方面，三者都擁有良好的企業管治，重視中小股東利益，慷慨派息。也就是說，即使短期估值修補快速完成，從長線維度看，中集車輛也有一定概率將成為「慢牛股」，值得長期持有。四、結語最后，回歸到業績的角度，我們可以做一個最保守的測算。假設這2年中集車輛的銷售額按8%的速度增長，同時凈利潤率維持5%不變，那么20212022年的凈利潤大概是14.66億元17.38億元，對應目前港股股價分別是6.8倍5.7倍PE，同時按照2019年64%的分紅率，那么股息大概是9.3%11.1%。無論是增長率還是凈利潤率，都已經是一個極度保守的假設，即使是這種情況下，目前公司的估值和派息率依然相當吸引，更不用說周期逆轉時，營收、利潤率和估值隨便一個提升，都將帶來不錯的回報。 關鍵字標籤：油壓拖板車新莊 |
|
 |
|
