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News| 華泰證券深度研究:站在時代風口順勢而為,科技投入成效顯現 | 2021-08-04 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://baijiahao.baidu.com/s?id=1703885162217493074&wfr=spider&for=pc" 財是發布時間: 06-2919:30（報告出品方作者：華泰證券，徐康、張徑煒、洪錦屏）一、華泰五年：探索可持續發展戰略體系，不斷試水中明晰戰略思路（一）金融科技：科技賦能下的財富管理與機構服務“雙輪驅動”科技特色鮮明的頭部券商是華泰證券的名片之一。華泰證券定位于國內領先的科技驅動 型證券公司。2018 年公司確立科技賦能下的財富管理與機構服務“雙輪驅動”的發展戰略， 目前已成為推動業務體系與運營模式重塑的核心動力。2020 年信息技術投入位居行業第一，3 年復合增速 65%。公司信息技術投入增速較快， 由 2017 年 4.3 億元增長至 2020 年 19.5 億元（2017 年以來復合增長率+65%），投入增速 在頭部券商中位居第一，業務投入行業排名由 2017 年行業第四上升至 2020 年行業第一。1. 致力于打造一站式服務平臺，提升機構、零售客戶黏性零售端，以“漲樂財富通”、“AORTA”、“漲樂全球通”為核心。漲樂財富通為客戶提 供境內證券交易、基金理財、融資融券等業務服務；投資顧問通過 AORTA 對接漲樂財 富通用戶數據，為客戶提供財富管理服務；漲樂全球通作為漲樂財富通的境外延伸，為 客戶提供全球投資管理服務。機構端，以“行知”為核心。重點打造機構客戶服務平臺“行知”，整合提供投行、研究 所、融券通、數據服務等機構服務。同時如 INCOS 投資者服務平臺等亦在持續開發探索。2. 金融科技賦能，為各項業務打造核心競爭力金融科技賦能下，各業務有望更好的釋放效能：“智慧網點”助力營業部降本增效；“漲 樂財富通”、“AORTA”助力經紀業務發展及財富管理轉型；“華泰行知”及“INCOS”提升機 構客戶服務效能等。更易形成系統間聯動：漲樂財富通為漲樂全球通開發提供業務基礎；AssetMark為 AORTA 提供技術參考；AORTA 與漲樂財富通更易形成密切對接；更易打造由多系統組合形成的 諸如“華泰行知”及“INCOS”機構服務一站式服務平臺。助力其他部門間協同：各部門可通過在華泰行知、INCOS、漲樂財富通一站式金融平臺提供服務；通過金融科技返回數據交由數字化運營部等后臺部門，有望降低部門協同摩 擦。（二）國際化：以 AssetMark 及華泰金控（香港）為主國際業務收入占比達 13%，年復合增速 32.3%。2020 年華泰證券國際業務收入達 39 億 元，占總收入比重 12.53%，2017 年至今年復合增長率達 32.3%（2016 年完成 AssetMark 收購合并時點導致收入較低）。構成上，AssetMark 占收入主導，證券業務尚處起步階段，2020 年 AssetMark 業務收入 占國際業務總收入比重達 70%。2017 年以來 AssetMark 收入貢獻逐漸降低，而其他業務 （主要來源于華泰證券（香港））收入貢獻提升。1. AssetMark：海外頭部 TAMP 平臺AssetMark 作為統包資產管理平臺（TAMP）主要為投顧提供三大業務：（1）綜合技術平臺：提供賬戶開立、組合構建、流程化財務規劃、投資報告、客戶行為 追蹤等服務；（2）定制化和規模化服務：提供咨詢服務，包括專家（管理投資退休金）、運營、后 臺支持團隊等咨詢服務；（3）投資平臺服務：公司內投資專家團隊提供投資組合篩選、監控服務；同時可為一些 高凈值客戶提供定制投資服務。市占率位居行業第二，近兩年凈虧損有所放大。2020 年，AssetMark 業務收入達 27.7 億 美元，市占率 11%位居行業第三。但 2019~2020 年業務收入增速放緩，且凈虧損有所放 大，凈虧損主要由于公司 2019 年 7 月 IPO 后股價上漲帶來的股權激勵計劃成本提升、同 時業務成本有所增加所致。收購后預估獲超 6 億美元市值浮盈。市值測算下，浮盈超 6 億美元：2017 年華泰證券收 購對價為 7.68 億美元，而截至目前以 72.9%持股比例及 AssetMark 目前總市值 19 億美元 測算，浮盈達 6.17 億美元，（華泰證券 2020 年凈利潤為 16.66 億美元）。AssetMark 帶來金融科技經驗的積累及賦能投顧模式借鑒，長期看是公司財富管理轉型 的重要無形資產。2020 年 AORTA 投顧工作云平臺推出，業務模式與 AssetMark 存在較 大的相似性。AssetMark 過往業務經驗及技術積累或為 AORTA 落地及后續進一步發展提 供技術支持。2. 華泰金控（香港）：以跨境業務為抓手，為零售及機構端提供系統化金融服務零售端：漲樂全球通推出，上線半年獲客 58 萬。2020 年 6 月公司上線漲樂全球通，以 平臺化模式實現規模獲客，致力打造服務全球華人的財富管理平臺，截至 2020 年末，漲 樂全球通獲客超 58 萬，下載量活躍。在業務資質上，公司經紀業務交易已獲得香港第 12469 類業務牌照（富途證券持有 1234579 類牌照）。（1）與集團、大陸經紀業務形成業務協同：漲樂全球通背靠華泰證券，降低客戶入金顧 慮；依托漲樂財富通前期技術基礎快速提升 APP 技術水平；為公司經紀業務零售端客戶 提供更廣闊的投資空間。（2）以更強主動管理能力篩選上新標的，提供在低信用風險的前提下高杠桿倍數融資申 購。據公司官網，漲樂全球通對打新標的篩選，根據上市公司質地提供融資杠桿倍數。 杠桿倍數最高 33 倍杠桿，平均 20 倍杠桿，高于市場主流 10 倍杠桿。（3）延續低傭金獲客模式：華泰全球通首月免傭金，后續僅需 8 港元每月會員費即可實 現月內交易 0 傭金 0 平臺費，相較富途及老虎證券在費率上更具優勢。（4）提供投資者融券服務：會員費對長期持有風格的投資者不夠友好，“漲樂全球通”支 持投資者把持倉股票借給借入方。機構端：2020 年，華泰金控（香港）以境內業務為抓手，服務內資走出去。（1）首獲倫交所做市商資格，積累國際化做市業務經驗。華泰金控（香港）成為首家取 得倫交所做市商資格的亞洲金融機構，在成熟資本市場的做市業務有望為公司積累下做 市業務經驗。大陸資本市場深改持續下，證券市場做市商制度在長期有望得到進一步完 善。華泰金控（香港）在倫交所的做市商業務基礎有望在未來為公司帶來先發優勢。（2）投行業務迅速發展，GDR 領域保持業務領先。IPO 承銷家數達 23 家，較 2016 年 增加 20 家；債券承銷家數達 43 家，較 2016 年增加 37 家；在 GDR 領域保持優勢地位 并牽頭完成長江電力、中國太保等項目發行。3. 華泰證券（美國）：尚處萌芽期，與境內、香港業務聯動協同華泰證券（美國）于 2019 年獲得經紀交易牌照，于 2020 年獲得自營牌照，業務資格進 一步擴展。公司重點專注咨詢、證券分銷和交易業務，跨境股票交易平臺上線運營，目 前業務投入不多，尚在相對早期階段。（三）增厚資本金有望在長期實現重資本業務發展2020 年券商增資步伐加快，短期內或將有所拉低 ROE 水平。2020 年共有 14 家券商再 融資規模合計 1067 億元。傳統通道型業務紅海競爭拉低業務增長天花板，增厚資本金， 積極布局自營、資本中介等重資本業務成為各大券商在業務夯實階段的主要選擇。由于 金融風險防控背景下，對于杠桿率的提升保持謹慎，資本金增加到杠桿率回升最終驅動 ROE 增長這一路徑可能需較長時間，但資本金也是行業競爭加劇背景下的重要業務依托。先于市場邁出增資步伐，發力重資本業務，增厚資本金到 ROE 抬升成效初顯。2015 年 華泰證券便開始積極增厚公司資本金，發力重資本業務。近五年募資頻率增加，權益類 募資金額合計超 500 億元。募資雖在短期內拉低公司 ROE 水平，但長期看是行業競爭加劇背景下，公司在激烈的頭 部競爭中夯實市場地位的重要選擇，而業務創新能力的提升和杠桿空間的打開是未來進 一步提高資本金使用能力的基礎，長期看有益于公司的業績增長。（四）堅定以客戶需求為中心，致力于成為“懂客戶的知己”公司歷次組織架構調整均以匹配客戶需求切換為核心。2017 年組織架構調整，更快感知市場需求，提升資源與需求匹配度。2017 年公司提出“堅 定以客戶需求為中心”，對組織架構及運營機制進行調整，建立了客戶驅動型管理體系。組織架構將分公司直接對接經理層，由其管轄營業部。分公司較總部距離地區市場更近， 更快感知市場需求，由分公司直接下轄地區營業部得以快速做出經營轉變，提升了全業 務鏈資源調配與資源整合能力。以千人千面的服務贏取客戶心智。零售端，依托“漲樂財富通”、“漲樂全球通”APP 與投 顧工作云平臺提升客戶運營效率；推出“漲樂星投”基金投顧，提供個性化資產配置服務。 機構端，“行知”APP、INCOS 等機構平臺致力于為客戶提供一站式服務。二、業務亮點：科技賦能成效顯現重資本收入占比提升，收入構成更趨多元化。2011 年以來公司是經紀業務低傭獲客、全 行業傭金率下行的受益者，以此拿到了證券業內最海量的客戶。但行業面臨的問題均有 共性，經紀業務通道屬性逐步顯化，收入占比顯著降低。重資本業務上，持續增厚資本 金。自營業務堅持去方向性投資戰略，信用業務以經紀業務為引流。重資本業務占總收 入比重持續提升，目前已成為公司業務收入主導，由 2011 年 27%提升至 2020 年 55%。投行業務積極打造全能型投行，股權、債券、財務顧問齊發力，依據市場風格靈活切換 業務動能，收入占比近十年總體保持較穩定的狀態；資管業務受益于居民理財偏好提升 及資管新規影響，主動型資管迎來進一步發展機遇，業務收入占比由 2011 年 1%提升至 2020 年 9%。（一）經紀業務：低傭獲客有望在長期實現流量兌現1. 以低傭戰略打開客戶市場，在長期實現客戶收益兌現股基交易額領先優勢不減，市占率持續提升。據交易所公告，截至 2020 年，華泰證券股 基交易量達 34.2 萬億元（同比+66.21%），占據 7.8%的市場份額（較上年增長 0.27 個百 分點），持續位居行業第一。而除中信證券外，公司與其他券商差距進一步拉大。由于 2020 年中信證券與廣州證券合并，中信證券股基交易額大幅提升至 28.7 萬億元， 與華泰證券交易額差距縮窄至 5.5 萬億元，但仍然難以撼動公司在股基市占率方面的龍 頭地位，公司在中長期有望繼續維持股基交易量的領先優勢。以低傭金率搶占客戶市場份額。未來有望實現客戶收益兌現。華泰證券傭金率長期維持 極低的水平，2020 年傭金率跌破 2%%，這在短期拉低公司經紀業務收入。但這也同樣為 公司帶來客戶數量的高速增長，根據易觀千帆數據，截至 2020 年底“漲樂財富通”月活數 量達 890 萬人（五年復合增速 24.6%），在券商 APP 中持續排名第一，在證券交易類 APP 中位居行業第二，僅次于東方財富月活數量 1475 萬人，但高出第三名國泰君安君安 355 萬人。低傭金戰略在長期將是業務轉型、創收的核心。這主要出于以下判斷：（1）市場獲客成本大幅提升，提前搶占用戶市場的券商將積累出持續的規模優勢：據新 浪財經、券商中國等公開信息整理，近六年以來，券商經紀業務單位獲客成本由百元左 右提升至近千元，而華泰證券率先以低傭策略獲得大量客戶，長期將在客戶數量上積累 出持續的規模優勢。（2）以經紀業務為零售業務窗口，提供多項零售業務服務：公司在低傭金獲客后，實現 以經紀業務為窗口，為客戶提供財富管理、融資融券、境外投資等業務，有望實現零售 業務的協同增長。（3）傭金率下行趨勢料將持續，業務比較優勢或將持續提升。全行業傭金率由 2011 年 8.2%%持續下行至 2020 年 2.8%%。未來，證券經紀市場競爭或將進一步加劇，加之金融 科技及營業部輕量化建設推進為成本下行提供空間，傭金率或將持續下行。而近年來華 泰證券傭金率長期穩定維持在低位，傭金收入下降壓力低于同業。傭金率雖低，但凈利潤仍維持較高水平。截至 2021 年 6 月，公司營業部數量 254 家，位 居行業第 11，線上化布局降低營業部線下布局需求，金融科技提升營業部運營效率。受 益于金融科技發展，經紀業務邊際成本相對較低，低傭金率下仍使公司維持相對較高的 利潤率。2020 年華泰證券經紀業務利潤率為 42%，高于中信證券、國泰君安等公司。2. 參考美國，當傭金降至低于成本時，具備多元收入優勢的券商能夠更好的實現轉型互聯網券商：以指令流替代傭金收入，長期低傭金為其他業務引流。嘉信理財經紀收入 規模有所降低：業務收入由 9.27 億美元降低至 7.95 億美元，占比由 2011 年 20%降至 2020 年 7%。這由于長期以來以低傭金率獲客向其他業務引流所致。以指令流收入支撐傭金收入降低。由于美國允許交易所外其他清算公司進行交易清算， 高頻交易商會為買賣用戶指令流向券商支付較高對價購買客戶指令。2019 年 10 月，嘉 信理財宣布將傭金率降至零。但 2020 年指令流收入達 6.21 億美元（同比+360%）。零傭金率提升客戶規模，資管、利息業務收入得到引流提升。得益于 2020 年寬松的財政 貨幣政策、美國救助計劃大幅提升居民可支配收入以及嘉信理財零傭金戰略，2020 年有 效客戶數達 2963 萬人（同比+140.24%），客戶資產 6.69 萬億美元（同比+65.69%），創 近十年最大漲幅。信用業務長期以來是公司的最大收入來源，受益于市場行情上行及嘉 信理財經紀業務引流，利息凈收入由 2011 年 17.25 億美元提升至 2020 年 61.13 億美元 （CAGR+15.09%）。國外大型傳統券商：財富管理、信用業務大多成為經紀業務的主要收入來源。在摩根士 丹利財富管理業務收入構成中，2015 年以來，代理買賣證券業務收入占比極低，但資產 管理業務收入（包括基金代銷、投顧服務等）占比均高于 55%，同時利息收入占比均高 于 20%。總結來看，美國代理買賣證券業務收入占比普遍較低有以下四大原因：（1）財富管理業務根基深厚：美國于 20 世紀初便開展了高凈值客戶財富管理業務，而 20 世紀 80 年代個人養老金相關制度的推出開啟了長尾客戶財富管理業務。無論從業務 基礎、客戶心智還是制度建設上，美國在經紀業務轉型上均有較好的轉型基礎。（2）機構化程度較高：美國散戶化現象相對較低，機構投資者占比較高（但隨著近幾年 美股市場的持續牛市，個人投資者參與股票交易的占比有所提升）；機構投資者在交易 頻率等方面一般較個人投資者較低，因此以成交量為基礎的代理買賣證券業務收入相對 較低。（3）金融科技起步較早，邊際成本低：21 世紀初美國金融業便開始布局金融科技，深 厚的金融科技基礎較大程度上壓低了代理買賣證券交易成本，因此為低傭金率留下了可 操作性空間；（4）指令流業務及做市商收入替代傭金收入：做市商制度及高頻交易商買賣指令流為券 商經紀業務提供了多元收入的支撐。3. INCOS 3.0 推出，有望提升 PB 業務客戶黏性，形成機構服務生態閉環INCOS 迭代，由托管外包線上化服務走向一體化服務。2016 年華泰證券推出 INCOS1.0， 助推主經紀商業務發展。從近五年版本更新迭代來看，金融科技助力 PB 業務服務客戶 效能逐漸提升，服務內容由中后臺托管外包服務向前臺智能投研、融資融券業務發展。券商基因洞悉客戶需求，金融科技打造 PB 一體化服務。2020 年 11 月，華泰證券推出 INCOS3.0，打造 PB 一體化服務模式。（1）托管運營服務，幫助客戶降本增效：“機器人+”，實現自動解析交易流水、補全證 券文件、標準化數據轉換、自動中登系統開戶、實時監控開戶等功能。（2）數字服務，輔助客戶投資決策：投資交易端，提供市場分析、組合交易、投資指令、 風險分析、限額監控等功能輔助從業人員投資管理； “智能估值服務”賦能估值會計減少 工作量；“數字員工”賦能基金從業人員更新備案、網下打新、信息披露。（3）全業務鏈服務，提供多項前臺服務：為機構客戶提供華泰自營、資管、資本中介等 業務服務，如融券通推出為機構端客戶提供融券業務；場外衍生品業務支持等。客戶類型多樣，需求復雜，先發優勢能夠更快形成技術積累。PB 一體化服務客戶類型涵 蓋銀行、公募基金、私募基金、信托、期貨、券商等多類型客戶，覆蓋底層資產復雜多 樣。針對不同類型客戶進行產品定制需要較長時間的技術積累，而形成技術積累的系統 提供商有望產生更強用戶粘性。PB 一體化服務作為機構服務的窗口，有望帶動多項前臺業務實現發展。PB 一體化服務 提供包括投資研究、融資融券、投資顧問、場外衍生品等多項前臺業務。而華泰證券作 為全能型頭部券商，各項業務能力位居行業前列，借助 PB 一體化服務平臺，有望為 PB 業務外其他機構服務帶來業務引流。（二）自營業務：收益率波動更趨穩定，資產規模顯著提升1. 自營業務收入位居行業第二，去方向化戰略搏取穩定收益自營業務收入及占比位居頭部券商第二。2020 年華泰證券自營業務收入（投資收益及公 允價值變動損益合計）143.6 億元（同比+20.6%），位居行業第二。自營業務收入占總收 入比重達 46%，收入占比位居自營收入前十大券商第二（第一中金公司 55%）。去方向化投資下投資收益率穩定增長。2020 年自營投資收益率 6.1%位居頭部券商第三。 投資收益率較 2018 年提升 1.92 個百分點。與以往投資收益率波動受市場影響較大不同， 華泰證券自 2016 年提出去方向化交易策略，自營業務收益率波動性顯著降低。去方向化 投資以來，公司實現投資收益率穩定增長彰顯公司自營能力的穩步提升，這對長期 ROE 的穩定性意義較大。金融科技賦能，提升固收端資產規模、以衍生品對沖權益資產風險，低風險下博取超額 收益，提升 ROE 水平。（1）固收端自 2018 年以來固收類自營規模由 828 億元提升至 2015 億元（CAGR+56%），綜合運用衍生品組合等多種交易對沖策略，實現低風險下投 資收益穩定增長；（2）權益端衍生金融資產由 2017 年 4 億元迅速提升至 2020 年 73 億 元，以數字化轉型戰略改善業務運營效率，提升產品設計、定價、風險對沖能力。2. 資產投向側重自營業務，有望輔助提升杠桿倍數與資金使用效率自營業務資產規模占比達 48.3%。2017 年后，公司自營業務資產規模大幅提升，截至 2020 年達 3463 億元（CAGR+38.8%），占公司總資產規模 48.3%。重資本業務中持續發力自 營業務有助于公司在凈資本覆蓋率限制下提升杠桿倍數與資金使用效率。重自營投資的券商有利于提升資金利用效率。自營業務資金流動性更高，自主調控性強。 信用業務資金流動性較差，回流周期較長，為應對市場波動及流動性覆蓋率監管要求， 重信用業務的券商在兩融規模提升時會對流動性資產產生更高需求。公司發力于去方向性自營投資，以固收類為主的規模更加靈活穩定。在兩融規模上行時， 可進行積極市場調配，增厚業務收益。公司凈資本覆蓋率接近預警線，進一步提升信用業務規模空間有限。截止 2020 年底，公 司凈穩定資金率 130.2%，接近預警線 120%。凈穩定資金率=可用穩定資金所需穩定資金。而在所需穩定資金計算中，固收類業務及衍生金融金融資產折算率多低于 5%，而兩 融業務折算比例高于 50%。因此持續發力固收為主的自營業務有助于維持公司凈穩定資 金率在監管預警線以上水準。（三）投行業務：有望進一步資本市場深改和注冊制紅利打造全能型投行，IPO、再融資、債承共同支撐業務發展。2015 年以來，公司 IPO、再 融資及債券承銷基本呈三分態勢，三大業務均有較均衡的業務能力，共同支撐投行業務。 較高的江蘇省集中度、全能型投行業務定位為公司帶來相對穩定的投行業務收入增長以 及在特定市場環境下更好的把握市場機遇能力。2020 年投行業務收入增速位居頭部券商第一。2020 年受益于注冊制到來，直融比例提升，再融資新規出臺等政策影響，華泰證券投行業務帶來業務大年，IPO 在投行收入占比中 提升至 54%，投行業務收入同比大增 87%，高于行業平均增速 39%，增速位居頭部券商 中第一。1. 深耕于江蘇省有望在全面注冊制下進一步釋放業務空間2015 年至今，華泰證券在江蘇省 IPO 業務規模占總承銷規模的 42%（蘇粵合計 62%）， 遠高于行業平均水平。區域集中性主要是由于公司自前身“江蘇證券”以來長期深耕區域 市場，夯實競爭地位，同時省內股東關系、分支機構布局等也打造了區域內獨樹一幟的 優勢。深入客戶關系網絡。公司以大量分支機構為基礎，深入江蘇省內客戶關系網絡，得以及 時發掘潛在客戶及現有客戶需求，并更容易獲得業務項目。同時有望為客戶提供全生命 周期的業務服務。江蘇省中小企業數量較多，全面注冊制改革推進下有望進一步釋放業務空間。2020 年江 蘇省 GDP10.3 萬億元，位居全國第二，但江蘇省以上市公司市值合計 6.5 萬億元，位居 全國第五，市值GDP 為 63%，低于北京市（516%）、上海市（200%）、廣東省（149%）， 潛在可上市公司數量龐大。這一現象的重要原因之一是中小企業數量較多。全面注冊制 改革推進、新三板改革下，中小企業有望進一步獲得上市機會，為華泰證券帶來投行業 務發展機會。科創板推出以來，華泰證券在中小科創企業的業務空間已有所展現。 2019~2021 年公司科創板承銷金額占總承銷額比重均位居頭部券商前三，科創板 IPO 已 成為華泰證券 IPO 業務的核心驅動力。2. 缺乏“明星”項目削弱投行業務延展性及承攬能力大型企業及明星項目大多集中于北上廣深等競爭異常激烈的一線城市，公司較其他頭部 投行承接大型承銷項目較少，這為公司投行業務帶來兩大挑戰：再融資、債承業務延展性降低。2015 年至 2021 年 5 月再融資項目中，投行業務收入排 名前五券商主承的上市公司（選取市值超 1000 億元的重點企業）選擇原券商主承的概率 為 43%，高于全行業概率 26%。從 2015 年以來再融資項目來看，華泰證券主承 IPO 上 市公司再次選擇其作為再融資主承概率低于其他頭部投行。削弱大型項目的經驗值。頭部項目歷來競爭激烈，對股東背景及市場地位要求較高，華 泰證券相對其他頭部券商大型 IPO 承攬數量相對較少，而擁有核心項目承做承銷經驗的 投行在未來進一步獲取核心項目時具備一定優勢，馬太效應持續加強為投行業務競爭地 位的提升帶來較大的難度。3. 并購重組市場景氣度降低是公司并購重組業務萎縮的主因全行業并購重組業務規模三年萎縮 38.2%。2017~2020 年華泰證券財務顧問業務收入由 9.05 億元下降至 4.22 億元，收入占比由 44%下降至 11%。收入下降的原因主要為全行業 并購重組業務景氣度下行，2017 年以來全行業并購重組業務收入由 6809 億元下降至 2020 年 4205 億元。2020 年華泰聯合證券承銷保薦業務增速高達 122%。華泰證券緊抓市場動向，聚焦承銷 保薦業務發展，財務顧問業務特色雖有削弱，但公司出色的承銷保薦業務增速應更值得 進一步關注。4. 股債聯動，近十年債券承銷市場占有率保持穩定提升債承市占率較 2011 年提升 7.4 個百分點。債承市占率由 2011 年 0.16%迅速提升至 2020 年7.56%，公司堅持打造股債聯動的全能型投行業務的戰略定位以及持續開發國家電投、 陜西煤業化工集團、京投公司等大型國有企業的核心客戶有關。（四）信用業務：兩融業務位居行業第二，股質業務風險持續壓降兩融規模增速顯著，融券業務規模快速增長。華泰證券融資融券業務規模近三年維持高 速增長，兩融業務規模由 2018 年 481.9 億元增至 2020 年 1025.74 億元，兩融業務利息收 入由 38.7 億元提升至 59.6 億元（CAGR+29.1%）；市占率從 2018 年的 5.76%增長到 2020 年的 7.67%，2020 年行業排名由第三提升至第二。規模較大的經紀業務客戶基礎為公司 兩融業務快速發展提供幫助。2020 年融出資金減值損失大幅提升，信用風控情況需持續關注。2020 年公司兩融業務信 用減值損失達 13.56 億元，較 2017~2019 年規模出現大幅提升。一方面是由于公司兩融 業務規模大幅提升所致；但同時亦需持續關注公司兩融業務信用風控情況。市場轉暖，股質規模有所回升。自 2018 年股票質押風險事件影響，公司估值業務規模由 2017 年 618 億元降至 2019 年 185 億元。但 2020 年受益于市場融資需求提升，市場風險 偏好上行影響，股質業務規模有所回升。履保比例逐年提升，信用風險有所收縮。2018 年至 2020 年公司股票質押履保比例逐年提升，由 232%提升至 287 %。2020 年買入返售金融資產減值損失-0.18 億元，減值損失 有所轉回。把握融券市場機遇，推出融券通平臺融券業務規模增長近十倍，遠高于市場增速。2020 年公司融券業務規模達 254.1 億元， 2020 年同比+984.97%，高出市場增速 90.92%，市占率 18.55%。公司豐富券源供給，利 用金融科技優勢搭建交易通道，推進融券市場透明化。“融券通”適時推出，把握融券業務先發優勢。2020 年融券余額較上年同比增長 9.94 倍， 融券需求激增。2020 年 6 月華泰證券推出“融券通”服務，成為行業首個融券通業務平臺。 2021 年 6 月興業證券上線行業第二家融券交易平臺，而距離華泰“融券通”已上線接近一 年。平臺具備較強的馬太效應，高成交量即為業務護城河。具備先發優勢的融券通平臺 加之融券業務爆發有望收獲先發優勢，提升機構客戶用戶黏性。（五）資管業務：主動化改造持續推進，旗下基金公司多頭并進資產管理業務規模優勢位居行業前列。2020 年華泰資管私募資產管理月均規模和企業 ABS（資產證券化）發行規模均行業排名第四。資管定向業務規模減少，業務質量有所上升。公司定向規模所占比例從 2016 年 81.36% 逐年下降到 54.40%，絕對金額上近三年下降了 2739.57 億元。集合規模占比近五年略有 提升，絕對金額上來看近三年規模上升 30.1 億元。資管新規后主動業務規模上升 303.12 億元，而被動業務規模減少 2388.62 億元。旗下公司多頭并進，助力資管穩步前進。公司旗下南方基金在公募基金月均規模中排行 第 6。南方基金近五年基金規模逐年增長，年復合增長率達 20.56%，增速較快。華泰柏 瑞基金自 2015 年起業績顯著提升，2020 年，公司榮獲“量化投資金牛基金公司”、“被動 投資金牛基金公司”等榮譽。公司旗下私募基金華泰紫金私募資產管理規模位居行業前列。據 2020 清科排行，華泰紫金在中國私募股權投資機構排名第 45 名，證券公司私募子公司中國證券公司股權投資機構第 6 名。（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）精選報告來源：【未來智庫官網】。舉報反饋 關鍵字標籤：https://www.taiwan-vending.com/cold-vending-machine |
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